Mientras los mercados de criptomonedas se desplomaban en las últimas semanas, grandes inversores institucionales en criptomonedas, como Alameda y Three Arrows Capital, han utilizado el protocolo de blockchain Curve para deshacerse de sus participaciones en un token conocido como staked ether (stETH). La urgencia se debió a que el precio de los tokens stETH se desvió inesperadamente de una supuesta vinculación al precio del éter (ETH), la criptodivisa nativa más grande y conocida de la cadena de bloques Ethereum, que es la segunda más grande en general después de Bitcoin.
Ahora, sin embargo, el llamado pool de liquidez en Curve que los inversores utilizaron para deshacerse de su stETH se está agotando rápidamente, una dinámica que podría obligar a los futuros vendedores a acudir a mercados extrabursátiles menos transparentes, donde los descuentos podrían ser aún mayores.
El pool en cuestión en Curve permite a los inversores intercambiar stETH por ETH. Desde principios de mayo, su valor total bloqueado (TVL) -una forma común de medir el tamaño de estos protocolos en las finanzas descentralizadas- cayó a 621 millones de dólares desde 4.600 millones, según muestran los datos. También está muy desequilibrada, ya que posee casi cinco veces más stETH que ether, lo que hace que sea caro o imposible intercambiar grandes cantidades de tokens.
“Me siento mal por los tenedores minoristas, porque la piscina de la Curva ha sido su única salida”, dijo Vance Spencer, cofundador de la firma de inversión de capital de riesgo Frameworks, en una entrevista a CoinDesk. “Las instituciones todavía pueden salir de esto con acuerdos extrabursátiles (OTC), aunque con un descuento significativo, mucho mayor que en el pool de la Curva”.
Descuento en stETH
El descuento en stETH ha estado en el punto de mira de los analistas como una señal reveladora de la reciente crisis de liquidez en los mercados de criptomonedas. Un stETH representa un token de ETH encerrado en la nueva blockchain de Ethereum, llamada Beacon Chain.
En tiempos de alta inflación y agresivas subidas de tipos, los inversores prefieren mantener activos “líquidos” que puedan venderse fácilmente. El problema es que los tokens bloqueados en la cadena Beacon no pueden ser canjeados en un futuro previsible, hasta seis o doce meses después de que Ethereum complete con éxito la tan esperada actualización a una red “proof-of-stake”, a menudo denominada Merge. Y según las últimas estimaciones de los altos cargos de Ethereum, la fusión no se espera hasta agosto, como muy pronto.
Chase Devens, analista de la plataforma de datos de blockchain Messari, escribió en una nota a principios de esta semana que “stETH está en las primeras etapas de su descubrimiento natural de precios”, y el descuento “probablemente se cerrará cuando el ETH estacado se desbloquee en la cadena Beacon de Ethereum.”
Los grandes tenedores huyen
Hasta la implosión del mes pasado de la blockchain de Terra, stETH cotizaba en una relación de uno a uno con ether. Pero entonces, se abrió una brecha del 2-3% entre los precios. La brecha se amplió aún más hasta el 5-6% a principios de junio a raíz de los problemas financieros del prestamista de criptomonedas Celsius y del fondo de cobertura Three Arrows Capital, ambos grandes tenedores de stETH.
“La transparencia de las posiciones de Celsius y Three Arrows Capital había puesto a esas empresas en desventaja en el sentido de que los vendedores en corto sabían cuánto atacar a ciertos activos para intentar provocar liquidaciones”, dijo a CoinDesk en un correo electrónico Lex Sokolin, economista jefe y codirector global de fintech del desarrollador de Ethereum ConsenSys.
En consecuencia, algunos grandes tenedores se deshicieron de su stETH para conseguir ETH, sobre todo utilizando el pool Curve. Los datos de Kaiko mostraron que el pool Curve de stETH-ETH fue responsable del 98,5% de todos los volúmenes de comercio de intercambio descentralizado en stETH en los últimos meses, mientras que el comercio en los intercambios centralizados fue insignificante.
Amber, una plataforma de inversión en criptomonedas, sacó 160 millones de dólares en pocos días a principios de junio, según el informe de Kaiko. Alameda Research, una empresa de comercio de activos digitales, vendió 88 millones de dólares en stETH. Three Arrows Capital, el fondo de cobertura que se enfrenta a una posible insolvencia, rescató unos 400.000 tokens ETH y stETH del protocolo en mayo.
“La razón por la que los proveedores de liquidez se fueron es que una vez que se rompió la clavija, obtuvieron un trato terrible en el sentido de que estaban vendiendo ETH demasiado barato”, dijo Bob Baxley, director de tecnología del creador de mercado automatizado Maverick Protocol. “A medida que el pool se fue desequilibrando, no querían quedar atrapados sólo manteniendo stETH sin liquidez”.
Como resultado, el pool de Curve ha perdido el 85% de su valor, y tiene aproximadamente 111.000 ETH y 492.000 stETH, una indicación de que muchos más inversores quieren vender stETH por ETH que al revés.
Los inversores están atrapados
Celsius, un gran prestamista de criptomonedas ahora bajo un agudo escrutinio desde que detuvo los retiros citando “condiciones extremas del mercado”, podría estar atrapado con sus tenencias de stETH.
Celsius todavía tiene al menos unos 409.000 stETH, por valor de unos 413 millones de dólares a los precios actuales, según los datos proporcionados por Ape Board, un rastreador de carteras de la firma de análisis de blockchain Nansen.
El pool de stETH-ETH Curve sólo tiene unos 110.000 ether, lo que significa que simplemente no hay suficientes tokens para intercambiar stETH.
“Celsius no podría haber vendido todo su stETH en intercambios centralizados o descentralizados, y como resultado probablemente tuvo o tendrá que recurrir a una transacción de tipo OTC en un esfuerzo por mantenerse solvente”, escribió Ryder de Kaiko en la nota.
